Wat betekent deze afwijzing door Amerikaanse beleggers voor aandeelhouders van JDE? En hoe groot is de kans dat het bod alsnog spaak loopt? Zes keer vraag en antwoord over de stand van zaken.

1. Hoe zat het ook alweer met de overname van JDE Peet’s?
Keurig Dr Pepper (KDP), de Amerikaanse frisdrank- en koffiereus, bracht eind augustus een volledig contant bod uit op JDE. De totale overnameprijs bedraagt 23 miljard dollar, omgerekend circa 19,7 miljard euro.

Als onderdeel van de deal neemt KDP de bestaande schuld van JDE Peet’s van circa 4 miljard euro over. De resterende 15,7 miljard euro vloeit naar de aandeelhouders van JDE, omgerekend goed voor 31,85 euro per aandeel.

De deal wordt aan beleggers gepresenteerd als de creatie van een nieuwe koffiekampioen. De combinatie koppelt Keurigs sterke positie in single-serve-koffie aan JDE’s wereldwijde merkenportefeuille, met onder meer Douwe Egberts en L’OR. Samen moet dat volgens de twee bedrijven een “wereldleider met ongeëvenaard bereik” opleveren.

Tegelijk bereidt KDP zich voor op een grote interne opsplitsing: na afronding van de overname worden twee afzonderlijke bedrijven gevormd – Global Coffee Co, dat zich volledig richt op koffie, en Beverage Co, waarin de frisdrankactiviteiten worden ondergebracht (waaronder het drankje Dr. Pepper).

2. Hoe wordt de overname gefinancierd – en is dat houdbaar?
De overname wordt volledig in contanten betaald. Enig probleem: KDP beschikt zelf slechts over zo’n 430 miljoen euro in kas en moet daarom ruim 15 miljard euro aan nieuwe leningen aantrekken. Daarmee wordt het een van de grootste met schuld gefinancierde overnames in de voedings- en drankenindustrie van het afgelopen decennium.

Na de overname stijgt de totale schuldenlast van het nieuw gecreëerde concern naar circa 37 miljard dollar, oftewel 5,2 keer de verwachte operationele winst (EBITDA) over 2026. Die prognose is bovendien inclusief de veronderstelde synergieën – denk aan lagere inkoopprijzen door krachten te bundelen – in het eerste jaar na de overname. Zonder die synergieën – en met de huidige verdiencapaciteit van KDP en JDE – loopt de schuldverhouding zelfs op tot zo’n 5,8 keer.

Ter vergelijking: vóór de deal had KDP een schuldratio van 3,3 keer en JDE Peet’s van 2,5 keer. Tijdens de beleggersdag in juli mikte JDE nog op een “gezonde” ratio van 2,0 keer – dat doel is nu volledig uit beeld.

KDP trekt enorme schuldenberg aan om JDE in te lijven

Bron: Persbericht en transactiepresentatie KDP. Bedragen in miljarden euro's.

3. Hoe uitzonderlijk is zo’n schuldenberg in deze sector?
Lenen voor een overname is ook in de drankensector geen uitzondering, maar KDP rekt zijn balans echt fors op. Waar Amerikaanse branchegenoten als Coca-Cola en PepsiCo hun nettoschuld meestal rond of onder de drie keer EBITDA houden, komt KDP na de geplande overname op bijna het dubbele uit.

Opmerkelijk is dat het bedrijf hiermee een bekend pad bewandelt. Toen koffiebedrijf Keurig in 2018 fuseerde met frisdrankspecialist Dr Pepper om het huidige KDP te vormen, liep de schuld ook op tot zes keer EBITDA. Geholpen door sterke kasstromen en ultralage rentes wist het concern in de jaren daarna de balans weer te herstellen.

Die omstandigheden zijn nu lastiger. De rente is structureel hoger en de kasstroom van JDE Peet’s is sterk afhankelijk van de prijs van koffiebonen, die sterk kunnen schommelen. Dat maakt de financieringsstructuur van de deal extra kwetsbaar (zie kader onderin).

Schuldratio van Amerikaanse drankbedrijven komt historisch nauwelijks boven drie keer uit

Bron: Bloomberg. Schuldratio reflecteert de gemiddelde netto schuld / EBITDA van bedrijven binnen de S&P 1500 Composite, Beverage Industry.

4. Wat zegt de koersval van KDP over het risico dat het bod niet doorgaat?
De koersval van KDP – inmiddels meer dan 25 procent – is uitzonderlijk fors. Beleggers vrezen dat het bedrijf zich financieel overstrekt. Kredietbeoordelaar S&P plaatste KDP op de zogeheten Negative Credit Watch-lijst en overweegt een verlaging naar BBB-, de ondergrens van investment grade. Daarmee zou het concern nog één stap verwijderd zijn van een junk bond-status.

Voor Amerikaanse beleggers voelt de overname aan als een sprong in het diepe. KDP stond de afgelopen jaren bekend als een defensieve, kasstroomrijke onderneming met een gematigde schuldratio. Die reputatie staat nu op het spel. Ook de timing – eerst de balans maximaal belasten om vervolgens een complexe opsplitsing door te voeren – roept vragen op over de strategische logica.

Hoewel de deal formeel nog niet in gevaar lijkt, vergroot de dalende beurskoers de druk op het bestuur. Als de financieringskosten verder oplopen of de markten verslechteren, kan KDP’s balans te zwaar worden belast.

Koersverloop KDP en JDE: Amerikanen zien weinig in overname JDE

Bron: Bloomberg. Koersverloop van KDP en JDE is geïndexeerd op 100 vanaf 1 juli 2025.

5. Wat betekent dit voor JDE-aandeelhouders?
Voorlopig lijkt de stemming onder JDE-aandeelhouders positief: het aandeel noteert structureel slechts een paar procent onder het bod. Dat duidt op vertrouwen dat de overname doorgaat. De biedprijs ligt bovendien in lijn met de gemiddelde waardering van consumentenbedrijven, al is er vanuit synergieperspectief geen sprake van een duidelijke premie.

Het vertrouwen van JDE-beleggers lijkt mede gestoeld op de aanwezigheid van grootaandeelhouder JAB, dat met 69 procent de meerderheid van de aandelen bezit. JAB staat positief tegenover de overname en heeft al toegezegd zijn belang aan te melden.

Tevens zijn de banden tussen JAB en het bestuur van KDP hecht: in februari stapten drie aan JAB gelieerde commissarissen terug uit de raad van KDP, waardoor JAB formeel niet langer in het bestuur vertegenwoordigd is, maar de onderlinge relatie blijft ongetwijfeld warm. Ook heeft JAB nog altijd een kleine vijf procent van de aandelen van KDP in handen.

Daar komt bij dat het bestuur van KDP het volledige mandaat heeft om JDE over te nemen. Waar bij dit soort situaties in Nederland de aandeelhouder zich mag uitlaten over een splitsing of overname, is dat in de VS lang niet altijd het geval. Zo hebben aandeelhouders van KDP helemaal geen stemrecht over de overname of de voorgenomen opsplitsing. Het bestuur kan de transactie zelfstandig goedkeuren, wat de kans dat de deal alsnog afketst kleiner maakt.

Toch blijft voorzichtigheid geboden. Mocht bijvoorbeeld de marktdruk verder toenemen (lees: koers verder dalen) of KDP’s kredietrating aanzienlijk worden verlaagd, dan kan de financiering van de transactie onder druk komen te staan. In dat scenario is het niet ondenkbaar dat de Amerikanen het bod toch intrekken en de koers van JDE Peet’s terugvalt.

Over eventuele boetebepalingen is nog weinig duidelijk. In de gepubliceerde informatie staat enkel dat JDE Peet’s een vergoeding van circa 150 miljoen euro verschuldigd is als het zelf van de deal afziet. Of en welke boete KDP moet betalen bij een mislukte afronding, is vooralsnog niet duidelijk.

6. Wanneer horen beleggers meer?
De Amerikanen zijn van plan om het biedingsmemorandum vóór 16 oktober bij toezichthouder AFM in te dienen, waarin meer details worden opgenomen over het bod, de planning en de kapitaalstructuur.

Daarnaast organiseert KDP op 27 oktober een beleggersbijeenkomst, waarbij het bestuur meer duidelijkheid zal geven over de financiering, de schuldenverdeling en het tijdpad van de geplande afsplitsing.

De bestuurders zullen er die dag alles aan doen om het vertrouwen in de deal te herstellen, maar gezien de hevige koersreactie tot nu toe is dat vertrouwen diep gezonken.

Voor beleggers in JDE blijft het voorlopig spannend of de Amerikanen daadwerkelijk over de brug komen – en zij de overnamepremie uiteindelijk kunnen incasseren.